2025日元“跌跌不休”：加息预期与财政猛药拉锯

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作者：木子说外贸

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2025-11-25 13:44:09 ·

江苏

东京汇市尾盘，美元/日元报 156.8，较 10 月底反弹 1.4%；人民币 100 日元兑 4.62 元，年内贬值 9.8%，继续刷新 1998 年以来最低水平（中国国家外汇管理局，2025-11-22）。

东京汇市尾盘，美元/日元报 156.8，较 10 月底反弹 1.4%；人民币 100 日元兑 4.62 元，年内贬值 9.8%，继续刷新 1998 年以来最低水平（中国国家外汇管理局，2025-11-22）。日本财务省 22 日公布的 10 月贸易收支为逆差 1.18 万亿日元，连续 15 个月赤字，显示日元贬值尚未转化为出口红利。

汇率波动背后的“三股力”

财政扩张超预期
11 月 15 日通过的 21.3 万亿日元补充预算（占 GDP 2.8%）将 2025 财年一般支出推至 115 万亿日元，创纪录高位。财务省估计，预算落地将拉高实际 GDP 0.9 个百分点，但也把核心 CPI 预期从 2.7% 上调至 3.1%，强化“通胀脱锚”风险（日本财务省《二次补正预算案》，2025-11-15）。

利差逻辑“失灵”
10 年期日债收益率 11 月 24 日升至 1.15%，为 2011 年以来新高，但日元不升反贬。中金公司指出，供给压力（增发 28.4 万亿日元国债）而非再通胀预期主导了收益率上行，“利率与汇率脱钩”现象明显（中金外汇《日债收益率三因子模型》，2025-11-20）。

加息预期升温却“按兵不动”
日本央行 10 月 31 日会议维持 0.5% 利率不变，但将 2026 财年核心通胀预测上调至 2.4%。利率掉期显示，12 月 19 日加息 25 bp 的概率升至 68%，2026 年 1 月再加息 25 bp 的概率 52%（Bloomberg JPY OIS，2025-11-24）。央行“口头干预”+市场“抢跑”成为短期日元波动主驱动。

对人民币：双边汇率与贸易渠道

价格效应
100 日元兑人民币年均 4.63，较去年贬值 9.8%，相当于日本出口商品以人民币计价便宜近一成。中国海关数据显示，1-10 月自日进口平均单价下降 6.4%，其中半导体制造设备、汽车零部件单价分别下降 9.1% 和 7.3%，价格优势带动自日进口量增 4.2%，金额却减少 2.5%。

竞争力效应
中国机电产品出口占对日比重 52%，日元贬值使日方客户在合同谈判中要求降价 3-5%。江苏某大型家电出口企业反映，11 月新签空调订单价格被迫下调 4%，利润率压缩 1.8 个百分点（中国机电产品进出口商会调研，2025-11-18）。

旅游与留学支出
国家移民管理局统计，前三季度内地居民赴日 267 万人次，恢复至 2019 年 78%；人均消费 1.4 万元，同比降 12%，主要受益于日元贬值。留学方面，日本语言学校学费加生活费折合 9.3 万元/年，较 2023 年节省 1.1 万元，咨询量同比增 18%（新东方《2025 留学白皮书》）。

对中日进出口：结构分化大于总量

中国出口：中间品承压，消费品韧性

前 10 月中国对日出口 1476 亿美元，同比降 5.1%，降幅高于整体 (-2.7%)。其中化纤、塑料等中间品下降 11%，手机、游戏机等消费品仍增 7%，显示终端需求仍强，但上游价格竞争加剧（海关总署，2025-11-20）。

中国进口：资源与设备受益
日本对华出口（中国口径进口）1043 亿美元，同比增 2.4%，增量集中在：

半导体设备 +11%（受益于中国晶圆厂扩产）
碳酸锂制备用离心机 +26%（新能源产业链）
水产品 +38%（福岛核处理水后中国解禁）
价格下降与数量扩张并存，贸易条件向中方倾斜。

长期风险：政治溢价

日本首相 9 月在国会质询中涉台错误言论引发中方严正交涉。中国社科院日本所情景模拟显示，若中日关系紧张持续超过 12 个月，中方赴日游客或减少 40%，对应日本旅游收入损失 2.1 万亿日元（约合 140 亿美元），并间接削弱日元实际需求量（《中日经贸风险蓝皮书》2025-10）。

外贸企业避险策略

出口企业：对日合同尽量采用“人民币计价+远期锁汇”双保险，缩短账期至 30-45 天，减少日元贬值带来的应收账款折损。
进口企业：可逢低锁定 6 个月远期日元购汇，摊薄半导体、高端设备采购成本；同时扩大人民币结算比重，目前东京市场人民币/日元直接交易日均量已升至 28 亿美元，流动性充足（日本银行《东京市场报告》2025-Q3）。
跨境电商：利用日元贬值窗口扩大对日直采，降低库存成本；同时关注日本国内通胀，若 CPI 突破 3.5%，终端涨价或抵消汇率红利，需动态调整定价。